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又是一個“周五見”！千呼萬喚的資管新規(guī)終于出臺了。
資管新規(guī)全名《關于規(guī)范金融機構資產管理業(yè)務的指導意見》（下稱《意見》或資管新規(guī)），征求意見稿于去年11月發(fā)布，彼時引起廣泛關注、熱烈討論，中午飯點隨便去北京金融街找一家飯館，鄰桌可能就在討論這事兒。
正是因為：
宏觀層面關系到國家金融穩(wěn)定、防范金融風險；
中觀層面關系到百億元規(guī)模的資管行業(yè)；
微觀層面關系到萬千家機構未來生存轉型之道，以及數量更為龐大的金融民工的年終獎能拿多少。
所以，市場對資管新規(guī)的關注熱度，這半年內就沒有減退過。資管新規(guī)上過今年兩會提問，上過央行行長的公開講話稿，甚至還上過中央全面深化改革委員會第一次會議的審議內容。
如今，正式稿出臺，在幾個“焦灼點”上，到底與征求意見稿有何差別？對于銀行、證券、保險、基金、信托五大行業(yè)的資管業(yè)務有什么影響？這五個行業(yè)機構如何見招拆招來應對？上證報小編第一時間給你最全最準的解讀。
期限規(guī)定并沒有改！
過渡期倒是延長到2020年底了！
最重要的改變，可以先看這個圖
央行相關負責人梳理了正式稿與征求意見稿的區(qū)別：
1、在非標準化債權類資產投資方面，《意見》明確標準化債權類資產的核心要素，提出期限匹配、限額管理等監(jiān)管措施，引導商業(yè)銀行有序壓縮非標存量規(guī)模。
2、在產品凈值化管理方面，《意見》要求資產管理（以下簡稱資管）業(yè)務不得承諾保本保收益，明確剛性兌付的認定及處罰標準，鼓勵以市值計量所投金融資產，同時考慮到部分資產尚不具備以市值計量的條件，兼顧市場訴求，允許對符合一定條件的金融資產以攤余成本計量。
3、在消除多層嵌套方面，《意見》統一同類資管產品的監(jiān)管標準，要求監(jiān)管部門對資管業(yè)務實行平等準入，促進資管產品獲得平等主體地位，從根源上消除多層嵌套的動機。同時，將嵌套層級限制為一層，禁止開展多層嵌套和通道業(yè)務。
4、在統一杠桿水平方面，《意見》充分考慮了市場需求和承受力，根據不同產品的風險等級設置了不同的負債杠桿，參照行業(yè)監(jiān)管標準，對允許分級的產品設定了不同的分級比例。
5、在合理設置過渡期方面，經過深入的測算評估，相比征求意見稿，《意見》將過渡期延長至2020年底，給予金融機構充足的調整和轉型時間。對過渡期結束后仍未到期的非標等存量資產也作出妥善安排，引導金融機構轉回資產負債表內，確保市場穩(wěn)定。
央行有關負責人指出，過渡期設置相比征求意見稿而言，延長了一年半的時間，給予金融機構更為充足的整改和轉型時間。
過渡期內，金融機構發(fā)行新產品應當符合《意見》的規(guī)定；為接續(xù)存量產品所投資的未到期資產，維持必要的流動性和市場穩(wěn)定，可以發(fā)行老產品對接，但應當嚴格控制在存量產品整體規(guī)模內，并有序壓縮遞減，防止過渡期結束時出現斷崖效應。金融機構還需制定過渡期內的整改計劃，明確時間進度安排，并報送相關金融監(jiān)督管理部門，由其認可并監(jiān)督實施，同時報備中國人民銀行，對提前完成整改的機構，給予適當監(jiān)管激勵。
過渡期結束后，金融機構的資管產品按照《意見》進行全面規(guī)范，金融機構不得再發(fā)行或存續(xù)違反《意見》規(guī)定的資管產品。
監(jiān)督部門正在研究制定細則
正式稿共31條，比征求意見稿多2條。具體內容有所調整，但是遵循的原則和監(jiān)管思路沒有改變。
多層嵌套？剛性兌付？期限錯配？杠桿畸高？監(jiān)管套利？這些現象，隨著資管新規(guī)出臺，要向大家正式Say Goodbye了。
《意見》明確了下一步工作的分工：
中國人民銀行負責對資管業(yè)務實施宏觀審慎管理，按照產品類型而非機構類型統一標準規(guī)制，同類產品適用同一監(jiān)管標準，減少監(jiān)管真空，消除套利空間。
中國人民銀行牽頭建立資管產品統一報告制度和信息系統，對產品的發(fā)售、投資、兌付等各個環(huán)節(jié)進行實時、全面、動態(tài)監(jiān)測，為穿透監(jiān)管奠定堅實基礎。
金融監(jiān)督管理部門在資管業(yè)務的市場準入和日常監(jiān)管中，要強化功能監(jiān)管。
金融監(jiān)督管理部門在《意見》框架內，研究制定配套細則，配套細則之間要相互銜接，避免產生新的監(jiān)管套利和不公平競爭。
銀行：受影響最大一套“組合拳”應對
百億資管產品里，銀行表外理財規(guī)模達到22.2萬億元，是當之無愧的“帶頭大哥”。
此次資管新規(guī)對銀行影響很大，主要體現在以下幾個方面：
1、打破剛兌實現凈值化管理：
新規(guī)要求，對于非保本理財產品，要打破剛性兌付，實現凈值化管理。而對于保本理財，目前已納入銀行表內核算，視同存款管理。保本理財在法律關系、業(yè)務實質、管理模式、會計處理、風險隔離等方面與非保本理財產品“代客理財”的資產管理屬性存在本質差異，兩者將清晰劃分。
凈值化轉型或將改變當前的銀行理財市場。銀行面臨的壓力是，變成浮動收益后，如何留住原有非保本理財產品的客戶。
一家國有行資管部負責人表示：“銀行理財以低風險客戶居多，我們先要保證凈值穩(wěn)定，所以現在產品形態(tài)先慢慢轉成貨幣類產品，這樣客戶也更容易接受。”
年初至今，各家銀行已經先后推出凈值型理財產品，產品投資標的也多以固定收益類為主。
2、規(guī)范資金池降低期限錯配風險：
新規(guī)要求，每只資產管理產品的資金單獨管理、單獨建賬、單獨核算，不得開展或者參與具有滾動發(fā)行、集合運作、分離定價特征的資金池業(yè)務。這意味著：
首先，銀行理財產品的周期會被拉長，因為不能再期限錯配了。未來銀行會更傾向于發(fā)行久期較長的產品。
其次，銀行理財產品的投資標的、結構也要發(fā)生變化。最明顯的就是對非標準化債權資產端的投資會受到限制。
目前銀行理財的期限普遍在1年以內，而非標資產往往周期較長，短的期限為3-5年，長的可以達10年。因此預計，未來銀行理財投資非標資產的規(guī)模也會大幅下降。
截至2017年底，銀行理財的非標準化債權類資產配置比例為16.22%，規(guī)模在4.79萬億左右，僅次于債權的配置比例（42.19%）。
3、銀行成立資管子公司：
在加強公司治理與風險隔離的要求下，銀行將成立資管子公司進行專門運作資管產品，分離業(yè)務，隔離風險。
目前已有3家銀行公布成立資管子公司計劃。北京銀行26日公告稱，董事會已通過相關議案，同意投資不超過50億元設立資產管理公司。
此前，已有招商銀行和華夏銀行先后公布成立全資資管子公司計劃。可以預見的是，未來銀行資管子公司會加速落地。
其實幾年前，監(jiān)管部門和銀行界人士就有過子公司改革的討論和探索。彼時就有三家上市銀行公告擬成立資管子公司，然而由于市場條件和監(jiān)管環(huán)境尚未成熟，一直未有下文。
在業(yè)內人士看來，這次是監(jiān)管政策的硬性要求，獲批可能性極大，對銀行來說也非常迫切。未來，新成立的資管子公司能夠豐富理財業(yè)務功能，推動產品創(chuàng)新，利于風險隔離等。
信托：迎來剛性轉型期
主動管理成大方向
信托業(yè)內人士及專家認為，其對資管行業(yè)的影響深遠，對信托機構尤為突出。在降杠桿、去通道的大背景下，信托業(yè)難免經歷轉型的“陣痛”，但就長期來看，資管新規(guī)對行業(yè)發(fā)展是利好。
中國人民大學信托與基金研究所執(zhí)行所長邢成認為，資管新規(guī)對行業(yè)提出更高的要求，新的監(jiān)管環(huán)境下，信托轉型不僅是生存的的需要，更是防范系統性金融風險的要求。
他表示，2018年信托業(yè)實際已經全面進入剛性轉型期，這意味著信托公司業(yè)務轉型已經勢在必行，不可逆轉。“今年注定會成為信托公司剛性轉型元年，任何沖規(guī)模、做通道的動作都可能是踩紅線的動作，靠通道業(yè)務為支撐的外延式發(fā)展模式將成為過去。”
截至2017年年末，全國68家信托公司管理的信托資產規(guī)模達26.25萬億，去通道、去杠桿背景下的信托業(yè)面臨著行業(yè)收入增長放緩、信托報酬率下滑的挑戰(zhàn)。
多位信托業(yè)內人士認為，2018年信托資產規(guī)模、增速下滑或成現實。中短期來看，多位分析人士預計今年二季度信托業(yè)規(guī)模和增速會有一個非常明顯的反轉回落，甚至不排除出現斷崖式的下滑。
而在平安集團總經理兼平安信托董事長任匯川看來，資管新規(guī)對于行業(yè)長期健康發(fā)展是利好。對于行業(yè)而言，應該及時回歸本源，助力實體經濟發(fā)展。“平安信托將專注主業(yè)，回歸信托本源，去杠桿、去嵌套，積極開展創(chuàng)新型主動管理業(yè)務。”
某信托公司研究員表示，轉型路上，信托的戰(zhàn)略規(guī)劃、專業(yè)結構、人才梯隊、風控流程等都面臨新的問題，亟待信托公司解決。具體就轉型方向與模式而言，邢成認為今后信托公司一定要走差異化和特色化發(fā)展的道路。其中，標準化、基金化、凈值化產品，以及以債市、股市、ABS等金融產品和衍生品作為基礎資產的業(yè)務將成重點方向之一。此外，家族信托等本源業(yè)務也被多位業(yè)內人士提及，成為信托業(yè)當前最熱衷的重點轉型方向。
公募：回歸本源
利好凈值型產品
基金公司普遍表示，資管新規(guī)對金融去杠桿和維護金融體系安全具有積極意義，此次“靴子落地”有助于打破剛性兌付，引導資產管理業(yè)務回歸本源，對凈值型產品構成長期利好。
多家基金公司認為新規(guī)將長期利好基金行業(yè)。資管新規(guī)的落地使得銀行資管“躺著賺錢”時代過去，進入優(yōu)勝劣汰的市場化競爭時代，而公募基金因其積累的專業(yè)主動管理能力和嚴格的風險控制能力，將是最有可能承接原銀行理財投資者資金的機構。
基金公司相關人士進一步表示，銀行理財投資者的投資習慣還是停留在類保本、收益率穩(wěn)定的資管產品上，貨幣基金更接近這類需求，同時在高流動性、類保本的安全性和免稅的優(yōu)勢基礎上還有一定的“無風險收益率”。但在基金流動性管理新規(guī)和風險準備金的要求下，貨幣基金規(guī)模仍會保持勻速發(fā)展。
華夏基金表示，資管新規(guī)鼓勵理財產品形式逐步從預期收益型向凈值化轉變。隨著近兩年中國金融市場產品不斷豐富，資產配置理念和方法不斷成熟，投資人對收益特征的認知逐步理性，資產管理機構有能力為客戶設計不同風險等級的金融產品以滿足不同的風險收益偏好。這些凈值型產品將逐步替代傳統理財產品，在未來金融市場中占據重要地位。
銀河證券基金研究中心總經理胡立峰表示，資管新規(guī)發(fā)布進一步規(guī)范與優(yōu)化了公募基金行業(yè)發(fā)展。首先，新規(guī)對公募基金與私募基金做了不同安排；其次，公募基金產品定義面臨規(guī)范與優(yōu)化；第三，貨幣基金是否由攤余成本計價改為凈值型計價目前還未明確。特別值得注意的是，分級基金與保本基金產品需要轉型或者終止。
券商資管：去通道趨勢明顯
發(fā)力主動型管理
根據資管新規(guī)，去通道是最為明確的一個信號。而券商資管作為去通道的首要對象，過去依靠牌照優(yōu)勢沖規(guī)模、獲得收入的時代難以為繼，業(yè)務轉型迫在眉睫。
多位券商資管人士向記者表示，新規(guī)落地前，大部分內容已經執(zhí)行，行業(yè)已經開始減少或停止增量通道業(yè)務，適應新的監(jiān)管導向。
根據基金業(yè)協會數據，截至2017年末，證券公司資產管理業(yè)務規(guī)模16.88萬億元，相比2017年一季度末18.77萬億元減少1.89萬億元。其中定向資管計劃產品規(guī)模為14.39萬億元，相比2017年一季度末16.06萬億元下滑1.67萬億元。去年定向資管縮水規(guī)模占券商資管規(guī)模整體縮水規(guī)模的八成左右，其中減少的主要是通道業(yè)務。
海通資管相關人士在接受記者采訪時表示，為了適應新規(guī)，最主要的調整就是積極提升主動管理能力來適應新規(guī)。2017年，海通資管主動降低了通道業(yè)務和杠桿類業(yè)務的規(guī)模，逐步提高主動管理規(guī)模及產品業(yè)績，在公司轉型上已經取得了一定的成果。
上述人士稱，新規(guī)為資管產品的健康發(fā)展指明了方向。投資經理必須要注重發(fā)現優(yōu)質價值的資產機會，關注新技術、新產業(yè)、新生態(tài)，加強主動管理能力，在打破剛兌的要求下，回歸服務實體經濟，創(chuàng)造資產配置價值。
保險資管：走進“春天里”？
需鑄就內功把牢機遇
從落地文件來看，資管新規(guī)能否帶著保險資管機構走進“春天里”？保險資管機構又該怎么把握難得的機遇？
首先，新規(guī)明確了保險資管機構的市場地位，指出資產管理業(yè)務是指銀行、信托、證券、基金、期貨、保險資產管理機構等金融機構接受投資者委托，對受托的投資者財產進行投資和管理的金融服務。
某大型國有保險資管人士點評，這是第一次正式把保險資管列入資管行業(yè)，使保險資管機構可以在同一起點上與其他金融機構開展公平競爭，改善了保險資管機構的市場地位。
其次，由于銀行理財受資管業(yè)務新規(guī)影響較大，預計銀行理財規(guī)模增速或將大幅下滑，并且打破剛兌凈值化管理后由于無法進行期限錯配投資或使銀行理財投資收益有所下滑，導致保險資金投資銀行理財的規(guī)模下降。
不過，塞翁失馬，焉知非福。在資管新規(guī)下，雖然保險資管公司可能會流失部分來自銀行的委外業(yè)務，但卻迎來直接面對企業(yè)客戶的翻身機會。
滬上一家保險資管公司第三方業(yè)務的負責人談及此事便難掩興奮，“企業(yè)客戶會被動地開始嘗試接受非保本保險資管產品，這樣一來，我們可以跳過銀行、直接賺取利差收益，甚至未來還可能取代銀行，成為資管行業(yè)的‘領頭羊’。”
那么，應該如何把握資管業(yè)務新規(guī)帶來的機遇？
多位保險資管人士表示，鑒于防控風險主基調，未來，要繼續(xù)加強投資管理能力建設、加大組合類資產管理產品的創(chuàng)新力度，同時，更加注重風險防控能力的建設。
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