信托投資者應(yīng)謹(jǐn)慎考慮私募債

隨著近期年末流動性緊張，信托資管紛紛提升利率，比2017年年初大概提升了1~2.5個百分點，私募債也隨之水漲船高，部分產(chǎn)品已經(jīng)到了10.5以上，綜合銷售費用投資者實際到手的利率可以到年化12~14%，私募債往往還有起點低、成立快、無需錄音錄像、付息頻次高、投資周期短等優(yōu)點，看上去分外誘人，投資者難免動心。

然而，綜合近期固收類產(chǎn)品發(fā)行和成立趨勢，選信托網(wǎng)的結(jié)論仍然是：不建議信托投資者做私募債投資。具體原因，請看下文分析。

1、平臺≠管理方；去中介化導(dǎo)致無權(quán)威背書，流動性極差

在所有宣稱私募債優(yōu)點的文章中都會提到一個優(yōu)點，就是私募債是“去中介化”的產(chǎn)品，投資者直接和融資人形成借貸關(guān)系，投資者的錢直接打入融資方募集賬戶。由于沒有中介收取管理費，到投資人手上的利率自然就高于同等水平的信托資管產(chǎn)品。

乍一聽，這個邏輯十分合理。但去中介也為私募債帶來了致命的弱點-沒有管理方資質(zhì)信用背書。信托資管中，信托公司/資管公司/私募基金公司為自己管理的產(chǎn)品出具盡調(diào)報告，投資者作為委托人和管理方簽訂信任-委托合同，信托公司對自己出具的報告和其他材料承擔(dān)法律責(zé)任。如果盡調(diào)失職或者材料造假導(dǎo)致出現(xiàn)風(fēng)險項目，投資者有權(quán)起訴管理方要求損失補償。即使不提所謂的剛性兌付潛規(guī)則，管理方也會抱著謹(jǐn)慎、負(fù)責(zé)的態(tài)度篩查融資方，據(jù)相關(guān)從業(yè)人員講，每年報上去的項目，通過風(fēng)控的連一半都不到，能到投資者手上的就更少。

私募債則不然，私募債的宣傳中常常掛著“東北亞交所”“東交所”“XX交易所”等名頭，但實際上這些國家認(rèn)證的金融交易平臺只起到平臺作用，不承擔(dān)管理責(zé)任。私募債采取備案制而非審核制，只要按流程走就能發(fā)行，平臺本身對項目信息真實性不承擔(dān)法律責(zé)任。如果投資者投資的公司出現(xiàn)極端風(fēng)險違約，交易所是不承擔(dān)法律責(zé)任的。這就好像您在淘寶買東西吃壞了肚子，只能找店家索賠，而店家只要手續(xù)齊全，淘寶和阿里巴巴是不承擔(dān)責(zé)任的。

去中介化帶來的另一個弱點就是極低的流動性，在信托的缺點中，選信托網(wǎng)已經(jīng)反復(fù)提到，信托只能拿閑錢投資，一旦中途急用是不能取出來的。私募債沒有權(quán)威機構(gòu)背書后，兌付愈加不可預(yù)期，目前我國還沒有成熟的轉(zhuǎn)讓平臺，投資者中途想要折現(xiàn)或者轉(zhuǎn)手幾乎不可能。

選信托網(wǎng)反復(fù)強調(diào)，投資者做任何債權(quán)項目，一定要搞清楚自己的錢交給誰，去干什么了，到期后誰來還，如果不能還，能不能通過再融資/抵押物/信用擔(dān)保等形式得到償還。

目前通過私募債（定向融資工具）融資的主要分為兩大類，一類為由地方政府背景的城投公司，另一類則是資金需求量比較大的房地產(chǎn)企業(yè)。這兩類企業(yè)各有其風(fēng)險點，城投公司具有國企背景，但一般盈利能力差，多為修路造橋等基建工程，項目回款慢；投資者投資此類產(chǎn)品多是看中其政府背景，但在中國地方政府債務(wù)居高不下，財政部三令五申不允許政府為企業(yè)信用背書的背景下，一旦出現(xiàn)極端風(fēng)險，政府在其中能起多大的作用還是個未知數(shù)。地產(chǎn)類企業(yè)相對而言盈利能力較強，但資金需求量巨大，一旦出現(xiàn)流動性緊張資金鏈斷裂，投資者的錢很可能就不過是為爛尾工程添磚加瓦。

從另一方面講，投資者應(yīng)當(dāng)心知肚明的是，通過這種高成本的定向融資工具來融資的企業(yè)，多數(shù)已經(jīng)無法得到金融機構(gòu)的更多授信通過銀行/信托/資管借了一輪錢，信用額度緊張，再融資難度較大。翻一番這些企業(yè)的融資履歷，不難發(fā)現(xiàn)這一點。許多企業(yè)融資額已經(jīng)數(shù)倍于其凈利潤甚至凈資產(chǎn)，這對債權(quán)來講是一個危險的新號。

3、警惕塌方式信用風(fēng)險爆發(fā)

近幾年國內(nèi)信用風(fēng)險整體上升已經(jīng)是一個不爭的事實，2018甫一開年，又有上市公司爆出財務(wù)造假嫌疑。在現(xiàn)代企業(yè)制度和監(jiān)管層的“強監(jiān)管”背景下，信用造假已經(jīng)不是一個人、一家公司能完成的事，通常有一個成熟的鏈條。那么這個鏈條上的某個環(huán)節(jié)一旦出現(xiàn)問題，后果通常就是災(zāi)難性的。投資者可以對比2015年左右，河北融投頂著“國字頭”招牌擔(dān)保了10倍于自己凈資產(chǎn)的債務(wù)，多家信托公司在這里栽了跟頭；如今兩年過去，涉事的信托產(chǎn)品大都遮遮掩掩兌付了，但沒有強管理方背景的有限合伙產(chǎn)品的投資者只好欲哭無淚。目前有限合伙產(chǎn)品已經(jīng)在金融市場上銷聲匿跡，多數(shù)管理方都破產(chǎn)了事，找誰去？

4、誰適合做私募債？

當(dāng)然，并不是說所有的私募債都不可取。如果投資者自信對某家公司有深厚的了解，確定該公司一定有短期償債能力，那么私募債就其本身而言，仍然是一種靈活性、高性價比的投資產(chǎn)品。

但是通常的投資者并不具備這個優(yōu)勢和能力，本著債權(quán)投資以謹(jǐn)慎為第一要義的原則，選信托網(wǎng)建議，信托投資者如果滿足信托資管投資條件，還是盡量做強管理方背景的投資。

假如投資者不滿足于債權(quán)收益，可以適當(dāng)考慮下自己的投資結(jié)構(gòu)，如果資產(chǎn)充裕可以適當(dāng)配置一些二級市場類和股權(quán)類產(chǎn)品，也勝過投資債權(quán)中的高風(fēng)險標(biāo)的。這里涉及資產(chǎn)配置合理性的問題，不再展開。